润泽科技(300442)：园区级数据中心企业重组上市 联合运营商高速发展

　　国内领先的园区级大规模数据中心运营商。公司成立于2009 年，2022 年借壳普丽盛重组上市。公司在京津冀地区布局园区级大规模数据中心，并在长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃等地进行拓展，全国规划共56 栋数据中心、约29 万架机柜，布局规模位居国内第三方IDC 企业领先位置。近年来公司发展迅速，2019-2022 年，公司营收和归母净利润复合增速分别为40%和112%。随着公司数据中心陆续完工和上架率提升，业绩有望维持增长。

　　东数西算与AI 催化，行业景气度有望提升。（1）“东数西算”工程推进，数据中心作为核心基础设施持续建设；（2）运营商加速拓展新业务，资本开支结构向云网侧倾斜；（3）AI 发展依赖智算中心建设，有望驱动科技公司资本开支触底回升。基于此，IDC 需求侧有望回暖，行业景气度提升。供给侧，政策考核趋严下，存量逐步出清，供需关系有望进一步改善。

　　竞争格局方面，国内IDC 市场主要包括电信运营商、第三方IDC 企业以及互联网厂商自建。目前电信运营商份额最高；而第三方IDC 厂商中，拥有资源优势和客户优势的头部厂商份额有望提升。

　　布局核心区域，绑定运营商客户，竞争力出众。公司具备以下竞争优势：（1）布局核心节点，规模突出且扩容能力强，自运营模式下资产运营效率高。同时，公司在一线城市周边布局具备成本和电价优势。（2）批发型销售模式下深度绑定运营商，签订10-15 年长约保证价格和现金流稳定，借助运营商资源开拓字节等优质终端客户，也有助于节省营销成本。（3）公司也正加快推进高密机柜和液冷机柜应用，有望提升机柜平均功率，受益AI 发展。

　　业绩承诺和股权激励彰显成长信心。公司业绩承诺规划2021-2024 年扣非归母净利润CAGR 超50%，对应2024 年扣非归母净利润21 亿元；股权激励进一步提出25-27 年业绩目标，即以2024 年净利润为基数，2025-2027 年净利润增长率分别不低于50%/75%/100%，24-27 年CAGR 为26%，彰显成长信心。

　　风险提示：政策落地不及预期，AI 发展不及预期，公司数据中心建设及上架进度不及预期，IDC 行业竞争加剧。

　　投资建议：预计公司23-25 年分别实现收入42.6/62.0/85.7 亿元，同比+57%/45%/38%；归母净利润分别为18.0/22.8/34.3 亿元，同比+50%/27%/50%；每股收益分别为1.05/1.33/2.00 元，当前股价对应PE 分别为27/21/14 倍，对应EV/EBITDA 分别为26/20/15 倍。公司有望绑定运营商长期受益流量增长，首次覆盖，给予“增持”评级。