按照目前的市盈率倍数，戴尔(DELL)在整个公司的基础上似乎被相当低估了，特别是考虑到该公司仍然有坚实的增长潜力。更重要的是，我们相信戴尔正在偿还其债务负担，因此，随着公司去杠杆化，其股价最终将从多重评级调整中受益。

　　基础设施解决方案集团(ISG)部门可能处于长期下滑，但21年第一季度服务器/网络收入为38亿美元(同比下降10%)，存储收入为38亿美元(同比下降5%)，这出乎意料，因为新冠肺炎危机推动了对戴尔主流服务器的强劲需求。不过，由于ISG的趋势好于预期，很大程度上反映了企业部门订单的增加，我们对未来几个季度这种强劲势头的可持续性持谨慎态度。

　　同样，3月份，随着整个社会向“work form home”的转变，将戴尔客户解决方案集团(CSG)的销售额提升至111亿美元(同比增长2%)，远高于普遍预期。在这一板块中，商业板块表现突出，同比增长4%，而消费者板块同比下降5%。这一趋势也反映在销量上，商用笔记本电脑和移动工作站销量分别增长两位数和高个位数。

　　与同期惠普公司形成鲜明对比的是，戴尔在本季度更成功地应对了供应链挑战。相比之下，惠普曾指出，其供应限制主要是在计算部门，面临着7亿美元的不利因素。戴尔没有受到这样的限制，但在此期间增加了一些成本，加上向政府/商业的混合转型，分段利润率下降了200个百分点。因此，我们将从21年第二季度开始修正对戴尔的预期。

　　戴尔通常不提供季度业绩指引(戴尔只提供年度业绩指引)，但管理层警告说IT支出预计将以每年5%-10%的速度下降。因此，下一季度的营收增速也将低于典型的季度增长6-8%的水平。戴尔的谨慎也延伸到了公司的底线，它正在制定削减运营成本的计划。大宗商品形势可能会导致通胀，并在未来几个季度成为不利因素，其影响可能取决于本季度的最终需求情况。

　　要注意的是，与前几个季度相比，这一次大宗商品价格的上涨幅度较小。令人吃惊的是，戴尔也重申了对2021财年减少55亿加元债务的目标的信心，这意味着今年净债务/市盈率将减少20-30个基点。

　　PowerStore是对其存储产品线月初，戴尔还推出了一系列中端存储产品(PowerStore)，其位置低于高端的PowerMax，但高于入门级的UnityXT和PowerVault。根据戴尔的说法，PowerStore提供超过3倍的数据精简，高达125%的带宽，超过5倍的配置速度。此外，与VMware ESXi虚拟机监控程序的集成功能以及它的CloudIQ监控功能也成为产品的主要区别。

　　最近的中档存储更新似乎是一个有力的补充，它可能不足以抵消整体的下降，特别是在近期IT预算面临压力的情况下。尽管如此，最初的反响还是很强烈，自4月份该产品上市以来，超过70%的戴尔存储专家已经为其建立了一个产品线。然而，最初接受的可持续性仍有待观察，因为企业需求趋势最终应决定中期结果。

　　来看看戴尔的资产状况。戴尔的杠杆率仍然很高，但我们对它的资本结构感到满意，尤其是在该公司通过暂停回购来支撑现金之后。该公司还持有55亿美元的未提取贷款。

　　但以3.4倍核心债务/核心息税折旧摊销前利润计算，戴尔仍远未达到资本充足的水平，但本财年只有8亿美元到期，以及132亿美元的流动性，该公司似乎已为任何可能发生的情况做好了准备。戴尔为核心债务支付了55亿美元，在本财年，随着投资者对戴尔的中长期现金流轨迹有了更多的把握，我们预计该股的市盈率将会上升。

　　戴尔在第一季度的收益无疑是令人鼓舞的，管理层成功地利用了“work form home”的初期热潮，推动了戴尔的整体业绩。虽然，一些谨慎是合理的，因为PC的风潮逐渐减弱，需求开始正常化，企业需求环境面临压力。庞大的“核心”债务使得在执行方面几乎没有犯错的余地，要考虑到超过20亿美元的利息成本。